民國100年大泡沫：財富即將重分配，央行沒告訴你的真相
2010金石堂年度十大影響力好書
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內容簡介
捍衛你的資產，此時此刻，你一定要看的書！
政治大學 張金鶚教授
中華經濟研究院 吳惠林研究員
總幹事黃國華
無殼蝸牛聯盟創辦人 李幸長
《Money錢雜誌》顧問 林奇芬
立法委員 翁金珠
立法委員 徐中雄
立法委員 黃偉哲
聯手推薦
1990年所發生的股市萬點泡沫，即將在民國一百年重演！
了解如何因應，別讓你的財富隨著泡沫憑空消失！
全世界第四高的外匯存底，已經預告了台灣的資產泡沫危機，
失衡的貨幣政策，正在偷竊你我口袋中的鈔票，
認清央行沒說的真相，準備好在這波百年泡沫破滅時，捍衛你的資產！
「面對泡沫只有幾個定論：1.泡沫遲早會破；2.越遠破滅其損壞越大；3.破滅的時間總是出乎意料。作者提供了投資人面對後泡沫期的投資與理財心態，值得讀者用心拜讀。」
──總幹事黃國華
你準備好面對這前所未有的百年大泡沫了嗎？
每一次的泡沫破滅，都是一次財富重分配的機會，
你想看到自己的財產被別人分配，還是期待分配到別人的財產？
本書解釋當前資產泡沫的成因、現況、未來可能的發展方向，以及因應之道，藉此對政府以及民眾提出實質建議，降低金融危機所帶來的傷害。
精采內容
台灣的泡沫進行式
＊失控的外匯存底
＊高漲的股價指數
＊瘋狂的土地泡沫
＊台灣的房價漲幅遠遠超過所得成長
＊台灣民眾的消費能力以及財務結構逐漸惡化
政府的因應
＊央行別再裁判兼球員！
＊讓新台幣升值，給台灣產業一點刺激
＊找財源，可從土地稅制下手
＊調升台灣勞工的基本薪資
個人的因應
＊注意股市反轉徵象，謹守「現金為王」
＊注意避開特定類股
＊泡沫破滅後，該如何投資？
＊如何降低房地產占資產比重
＊無殼蝸牛、有殼階級各該怎樣因應？
【台灣資產泡沫的三個警訊】
◎「外匯存底的詛咒」史有明證
快速積累的鉅額外匯存底必然伴隨嚴重的資產泡沫。外匯存底的詛咒不僅造成1929年美國大蕭條、日本失落的十年，也讓泰國在亞洲金融風暴期間重跌一跤，而台灣也在1990年遭遇了股市萬點泡沫。台灣的外匯存底在過去十多年來暴增了2.8倍，金額增加了2.5兆元新台幣。驚人的外匯存底、長期的負利率、弱勢的台幣、高漲的房地產以及持續攀高的股票市值，都是源自失衡的貨幣政策。
◎看似矛盾的經濟現象，其實是資產泡沫化的警訊
台灣目前正面臨房地產與股票市值雙雙挑戰歷史新高點，然而實質薪資、儲蓄率、家戶負債與出生率卻在負向增長。這意味著在不久的將來，台灣的實質購買力將無法繼續支撐高房價與高股價，泡沫的破滅近在眼前！
◎最快在民國100年，資產泡沫將開始破裂！
這是建國百年以來的最大資產泡沫，而以目前金融機構的體質、產業競爭力，以及政府的財政赤字來看，這次泡沫破滅將是建國百年以來最嚴重的金融災難。
政治大學 張金鶚教授
中華經濟研究院 吳惠林研究員
總幹事黃國華
無殼蝸牛聯盟創辦人 李幸長
《Money錢雜誌》顧問 林奇芬
立法委員 翁金珠
立法委員 徐中雄
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「面對泡沫只有幾個定論：1.泡沫遲早會破；2.越遠破滅其損壞越大；3.破滅的時間總是出乎意料。作者提供了投資人面對後泡沫期的投資與理財心態，值得讀者用心拜讀。」
──總幹事黃國華
你準備好面對這前所未有的百年大泡沫了嗎？
每一次的泡沫破滅，都是一次財富重分配的機會，
你想看到自己的財產被別人分配，還是期待分配到別人的財產？
本書解釋當前資產泡沫的成因、現況、未來可能的發展方向，以及因應之道，藉此對政府以及民眾提出實質建議，降低金融危機所帶來的傷害。
精采內容
台灣的泡沫進行式
＊失控的外匯存底
＊高漲的股價指數
＊瘋狂的土地泡沫
＊台灣的房價漲幅遠遠超過所得成長
＊台灣民眾的消費能力以及財務結構逐漸惡化
政府的因應
＊央行別再裁判兼球員！
＊讓新台幣升值，給台灣產業一點刺激
＊找財源，可從土地稅制下手
＊調升台灣勞工的基本薪資
個人的因應
＊注意股市反轉徵象，謹守「現金為王」
＊注意避開特定類股
＊泡沫破滅後，該如何投資？
＊如何降低房地產占資產比重
＊無殼蝸牛、有殼階級各該怎樣因應？
【台灣資產泡沫的三個警訊】
◎「外匯存底的詛咒」史有明證
快速積累的鉅額外匯存底必然伴隨嚴重的資產泡沫。外匯存底的詛咒不僅造成1929年美國大蕭條、日本失落的十年，也讓泰國在亞洲金融風暴期間重跌一跤，而台灣也在1990年遭遇了股市萬點泡沫。台灣的外匯存底在過去十多年來暴增了2.8倍，金額增加了2.5兆元新台幣。驚人的外匯存底、長期的負利率、弱勢的台幣、高漲的房地產以及持續攀高的股票市值，都是源自失衡的貨幣政策。
◎看似矛盾的經濟現象，其實是資產泡沫化的警訊
台灣目前正面臨房地產與股票市值雙雙挑戰歷史新高點，然而實質薪資、儲蓄率、家戶負債與出生率卻在負向增長。這意味著在不久的將來，台灣的實質購買力將無法繼續支撐高房價與高股價，泡沫的破滅近在眼前！
◎最快在民國100年，資產泡沫將開始破裂！
這是建國百年以來的最大資產泡沫，而以目前金融機構的體質、產業競爭力，以及政府的財政赤字來看，這次泡沫破滅將是建國百年以來最嚴重的金融災難。
名人推薦
政治大學 張金鶚教授
中華經濟研究院 吳惠林研究員
總幹事黃國華
無殼蝸牛聯盟創辦人 李幸長
《Money錢雜誌》顧問 林奇芬
立法委員 翁金珠
立法委員 徐中雄
立法委員 黃偉哲
聯手推薦
「面對泡沫只有幾個定論：1.泡沫遲早會破；2.越遠破滅其損壞越大；3.破滅的時間總是出乎意料。作者提供了投資人面對後泡沫期的投資與理財心態，值得讀者用心拜讀。」
──總幹事 黃國華
看這本書時，如果只把重心放在泡沫何時引爆的危機上，那也未免太過狹隘。我倒認為讀者應該認真學習的，是作者分析金融市場風險的方法，那才是長期得以保護資產、在泡沫破滅前全身而退的重要武功。
──《Money錢雜誌》顧問 林奇芬
台灣失業率居高不下，大學生畢業難以找到工作；員工平均薪資下降，中低收入戶增高到10.8萬戶、26萬人，若加上新貧則達百萬人以上，社會貧富差距已達66倍，並陶醉在將達8.24％經濟成長率的美夢中，令人憂心。本書作者王伯達先生以其豐富閱歷提出了警告：從歷史經驗來看，資產泡沫化都有跡可尋，而台灣正處於一個前所未見的巨大泡沫中，面臨破滅的臨界點。試問，我們是否準備好迎接寒冬的來臨？作者在本書做了詳細分析及提出因應之道，是值得推薦的好書！
──立法委員 翁金珠
作者將「外匯存底」的迷思徹底解構，而且以數據和圖表詳加解說，一般讀者都能看懂，有助於拯救人類。
──中華經濟研究院 吳惠林研究員
中華經濟研究院 吳惠林研究員
總幹事黃國華
無殼蝸牛聯盟創辦人 李幸長
《Money錢雜誌》顧問 林奇芬
立法委員 翁金珠
立法委員 徐中雄
立法委員 黃偉哲
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「面對泡沫只有幾個定論：1.泡沫遲早會破；2.越遠破滅其損壞越大；3.破滅的時間總是出乎意料。作者提供了投資人面對後泡沫期的投資與理財心態，值得讀者用心拜讀。」
──總幹事 黃國華
看這本書時，如果只把重心放在泡沫何時引爆的危機上，那也未免太過狹隘。我倒認為讀者應該認真學習的，是作者分析金融市場風險的方法，那才是長期得以保護資產、在泡沫破滅前全身而退的重要武功。
──《Money錢雜誌》顧問 林奇芬
台灣失業率居高不下，大學生畢業難以找到工作；員工平均薪資下降，中低收入戶增高到10.8萬戶、26萬人，若加上新貧則達百萬人以上，社會貧富差距已達66倍，並陶醉在將達8.24％經濟成長率的美夢中，令人憂心。本書作者王伯達先生以其豐富閱歷提出了警告：從歷史經驗來看，資產泡沫化都有跡可尋，而台灣正處於一個前所未見的巨大泡沫中，面臨破滅的臨界點。試問，我們是否準備好迎接寒冬的來臨？作者在本書做了詳細分析及提出因應之道，是值得推薦的好書！
──立法委員 翁金珠
作者將「外匯存底」的迷思徹底解構，而且以數據和圖表詳加解說，一般讀者都能看懂，有助於拯救人類。
──中華經濟研究院 吳惠林研究員
目錄
推薦序 學習判斷泡沫，是成功理財第一步 林奇芬
推薦序 民國100年（2011）大泡沫，是預言或謠言？ 吳惠林
前言 你準備好面對這前所未有的百年大泡沫了嗎？
貨幣不只是貨幣
第1章 國際貨幣體系的演進
第2章 錯誤貨幣政策的影響
外匯存底的詛咒
第3章 一九二九年美國大蕭條
第4章 日本失落的十年
第5章 亞洲金融風暴下的泰國
第6章 一九九○年台灣的萬點泡沫
台灣的泡沫進行式
第7章 失控的外匯存底
第8章 高漲的股價指數
第9章 瘋狂的土地泡沫
第10章 房價租金比高居亞洲國家之冠
第11章 民眾所得成長遠遠落後房價漲幅
第12章 全民消費能力及財務結構惡化中
央行沒告訴你的真相
第13章 鉅額外匯存底從何而來？
第14章 弱勢台幣為了誰？
第15章 央行成了國庫的搖錢樹
第16章 停不下來的泡沫
民國100年大泡沫
第17章 泡沫的唯一終點：破滅
第18章 從哪裡開始引爆？
第19章 金融體系的崩壞
第20章 這場百年泡沫的損失會有多少？
第21章 政府的財政危機
政府的因應：期許一個造鐘的政府
第22章 當裁判的，就別再兼球員了！
第23章 讓新台幣升值，給台灣產業一點刺激
第24章 找財源？從土地稅制下手
第25章 調升台灣勞工的基本工資
個人的因應：財富重分配的時機來臨
第26章 給股票族的三個建議
第27章 給基金族的三個建議
第28章 無殼蝸牛：以租代買
第29章 有殼階級：緊盯升息，先賣再買
結語 我們可以改變這一切
推薦序 民國100年（2011）大泡沫，是預言或謠言？ 吳惠林
前言 你準備好面對這前所未有的百年大泡沫了嗎？
貨幣不只是貨幣
第1章 國際貨幣體系的演進
第2章 錯誤貨幣政策的影響
外匯存底的詛咒
第3章 一九二九年美國大蕭條
第4章 日本失落的十年
第5章 亞洲金融風暴下的泰國
第6章 一九九○年台灣的萬點泡沫
台灣的泡沫進行式
第7章 失控的外匯存底
第8章 高漲的股價指數
第9章 瘋狂的土地泡沫
第10章 房價租金比高居亞洲國家之冠
第11章 民眾所得成長遠遠落後房價漲幅
第12章 全民消費能力及財務結構惡化中
央行沒告訴你的真相
第13章 鉅額外匯存底從何而來？
第14章 弱勢台幣為了誰？
第15章 央行成了國庫的搖錢樹
第16章 停不下來的泡沫
民國100年大泡沫
第17章 泡沫的唯一終點：破滅
第18章 從哪裡開始引爆？
第19章 金融體系的崩壞
第20章 這場百年泡沫的損失會有多少？
第21章 政府的財政危機
政府的因應：期許一個造鐘的政府
第22章 當裁判的，就別再兼球員了！
第23章 讓新台幣升值，給台灣產業一點刺激
第24章 找財源？從土地稅制下手
第25章 調升台灣勞工的基本工資
個人的因應：財富重分配的時機來臨
第26章 給股票族的三個建議
第27章 給基金族的三個建議
第28章 無殼蝸牛：以租代買
第29章 有殼階級：緊盯升息，先賣再買
結語 我們可以改變這一切
序／導讀
前言
你準備好面對這前所未有的百年大泡沫了嗎？
資產像是啤酒，沒有泡沫就沒有滋味。
但切記，要在泡沫消逝之前一飲而盡，否則當泡沫散去，留下的就只有苦澀了。
台灣行政院曾在二○○九年底舉辦過「十大民怨」票選，票選結果第一名為「都會區房價過高」，第五名則為「民生物價過高」。在前五名當中，資產泡沫與通貨膨脹就占去了兩名，可見得泡沫問題的嚴重性確實讓台灣的民眾有了切身的感受。然而，政府官員卻表示：「房地產不能打壓，好不容易火苗才燒上來，政府若將房地產這個火車頭工業壓下來，會賠上全民經濟。」看到這樣鮮明的對比不禁令人想問，究竟是我們的民眾「自我感覺不良好」？還是我們的官員「自我感覺太良好」呢？
其實，不論是民眾或政府，都不應該以「感覺」來作為訴求或決策。歷史上所有的泡沫都有其軌跡可循，台灣目前是不是處於泡沫之中？如果是的話，又為什麼會產生泡沫呢？我們只要「看看別人，想想自己」，就可以從中窺得蛛絲馬跡。
過去數十年以來，全球發生了多次著名的資產泡沫，其中「美國一九二九年大蕭條」、「日本失落的十年」，以及「亞洲金融風暴下的泰國」，應該是讀者相對來說較為熟悉的案例了。這三個泡沫的背景與成因都不盡相同，但它們卻都出現了一個共同的指標，那就是在泡沫破滅之前，外匯存底均出現大量且快速的增加。本書將會詳細說明這個現象，在此姑且先稱之為「外匯存底的詛咒」吧！
外匯存底的詛咒對於台灣來說，是個很有趣的題目。
讀者可能已從新聞媒體上得知「台灣外匯存底高居全世界第四名」的這項「殊榮」了吧？從一九九八年以來，台灣的外匯存底每一年都創下新高，最近更是連續二十一個月創下新高。只不過，過多的外匯存底對台灣民眾來說不但不是殊榮，還可能是一個詛咒，一場惡夢。
台灣歷史上唯一一次能稱得上重大資產泡沫的，大概就只有一九九○年台股衝上一二、六八二歷史高點的那一次了。台灣股市在泡沫破滅後不到一年的時間之內跌幅將近八○％，跌點將近一萬點。緊接著房地產崩跌的慘況應該也讓目前五十至六十歲的讀者還記憶猶新。台灣房地產在經過那次的泡沫事件之後，十年之內都沒有回到當時高點的價格水準，而巧合的是，在當時的萬點泡沫破滅之前，同樣的也出現了外匯存底的詛咒。
台灣的外匯存底在近三十年來的走勢大致可畫分為三個階段。一九八一至一九九○年的十年間，台灣的外匯存底增加了九倍，金額增加了六六○億美元，這外匯存底的詛咒讓台灣在一九九○年爆發了萬點泡沫。然而，接下來在一九九一至一九九七年的七年之間，外匯存底維持在一個相對穩定的水準，總額僅僅增加了十億美元而已。然而從一九九八至二○一○年，外匯存底又出現了另一波的激增，而這次增加的金額高達二千八百億美元，遠遠超過萬點泡沫時的規模。正當台灣政府與新聞媒體歡欣鼓舞地將此當作政績與經濟奇蹟的時候，我卻開始擔心，外匯存底詛咒的再現是否意味著現在的台灣正處於泡沫之中呢？
本書從各種不同指標去分析台灣目前的資產價格後發現，目前台灣許多的資產價格指標不僅遠遠高於亞洲國家的平均水準，甚至還超越了台灣在一九九○年萬點泡沫時的水平。也因此，雖然我很不願意這麼說，但我還是必須誠實告訴各位：「是的！台灣正處於一個前所未見的巨大泡沫之中。」
為什麼外匯存底的激增會是一種詛咒呢？又為什麼在有了一九九○年的經驗之後，二十年後的台灣還是走上了相同的不歸路呢？本書在第二部分將會解釋「外匯存底的詛咒」這個現象。而之所以會走上資產泡沫一途，我認為這是台灣央行與政府沒有告訴我們、也不敢告訴我們的真相。為了刺激出口、為了國庫的預算、為了政府的財政，央行釋出了大量的新台幣到市場上，造成了新台幣的貶值與資產的泡沫，得利的是政府、是財團、是央行、是建商。而遊戲規則在既得利益者的把持之下，泡沫更是沒有停下來的可能，唯一的下場就是破滅。
資產泡沫的破滅對於我們老百姓的影響是什麼？
我認為最顯而易見的便是各種金融資產的大幅縮水，其中股票市場必然會因為泡沫的破滅而出現大幅度的下挫，而高漲的房地產價格將會緊接著出現崩跌。以台北市為例，我認為房價可能下跌的幅度將超過四○％。而這會使得全台灣超過五兆元新台幣的住房貸款出現嚴重的虧損，金融機構將會因此蒙受極大的損失，其中部分小型的商業銀行甚至可能因此倒閉或遭到政府接管。然而，到此為止，還只不過是資產泡沫所帶來的第一波影響而已。
資產泡沫的的破壞力就有如原子彈，金融資產的大幅縮水只不過是第一波爆炸的威力，然而隱藏在蕈狀雲中的輻射線才是真正具有殺傷力並影響深遠的致命武器。當金融機構出現危機，緊接著而來的便是信用的緊縮，以及政府的灑錢救市行動，而這兩者的破壞力與持續性將遠遠超過金融資產縮水所造成的傷害。更重要的是，不管你手中有沒有任何金融資產，屆時都將無法置身事外。
以前者來說，信用的緊縮將會形成一連串的緊縮螺旋。當金融機構緊縮信用時，中小型企業或個人將因此無法取得借款或被迫使用高成本的資金，如此一來，倒閉潮與失業潮將會逐漸引爆，而金融機構在承擔更多的壞帳之後，將被迫進一步緊縮信用，惡性的緊縮螺旋便因此而生。而政府的救市行動必須釋出大量的貨幣來注入金融體系，如此一來會使得已經債台高築的台灣政府更是雪上加霜，用不了幾年，台灣政府將無力支付各式的退休金與福利補助。可行的做法就是加稅、印鈔票或刪減福利，但不管用的是哪一種，損失的還是我們這些老百姓。
從國際經濟情勢的發展，以及台灣目前的資產價格指標來看，我認為最快在二○一一年，也就是民國一百年，台灣的這波百年泡沫就會開始出現崩壞的現象。先是股市、再來是房市，陸陸續續會出現法拍屋數量急速增加以及建商的財務危機，接著危機將會擴散到金融體系與產業，然後把政府的財政拖下水。當然，最後免不了的是由全民買單來收拾這個殘局。一九九○年的萬點泡沫讓台灣的房地產停滯了十年，日本的泡沫破滅經驗從失落的十年變成了二十年，而台灣這次百年泡沫的恢復期會是多久呢？我建議讀者應及早做好準備來迎接寒冬。
就我個人而言，我衷心地期盼在台灣不會出現泡沫破滅的現象，然而從具體的數據來看，這並不是「會」與「不會」的問題，而是「時間早晚」的問題。即便如此，本書還是提出了對政府政策的建言。雖然這次的百年泡沫看來注定要面臨破滅，但透過制度的改善，至少能夠防止泡沫的「再發生」。
此外，既然這個泡沫的破滅是必然的，那麼身為小老百姓，我們應該要如何做，才能在這個百年大泡沫之中存活，並避免資產的縮水，甚至於讓資產可以逆勢增值呢？本書分別對股票族、基金族、無殼蝸牛與有殼階級提出了幾點建議，相信這些建議在接下來資產泡沫破滅的時候，將是你在金融海嘯中賴以求生的浮木，屆時各位將會很慶幸你現在讀了這本書。
【推薦序1】
學習判斷泡沫，是成功理財第一步
──林奇芬（《Money錢雜誌》顧問、理財作家）
金融海嘯發生已二年了，投資人還在餘悸猶存的恐慌中。在全球低利率環境中，投資市場在二○○九年呈現不可思議的大反彈，但二○一○年隨即又被二次衰退的陰影籠罩。在許多演講場合我問現場民眾，你們覺得現在景氣好嗎？大部分人都搖搖頭。通常這樣的市場氣氛測試，會讓我滿安心的，因為民眾沒有過度樂觀，就表示景氣還沒有出現過熱的泡沫危機。
但是泡沫總是會發生的，就像我們曾經經歷的二○○八年金融泡沫，或前一次二○○○年的網通泡沫，或更早之前的九七亞洲金融風暴、日本地產泡沫……其實，每隔幾年就會有一次比較大幅度的經濟景氣調整，就經濟學的角度來看，經濟環境永遠在供不應求與供過於求之間擺盪，景氣高低起伏自有一定的行進過程。
下一次泡沫危機發生的時機，會不會如作者預估的二○一一年？還是前一陣子甚囂塵上的馬雅預言二○一二年？誰也不知道。但我們需要學習的是，用什麼指標掌握過熱訊號，讓我們在泡沫戳破前及時逃離。
外匯存底快速增加，是不是一個危機訊號？本書作者舉了很多例子，提出外匯存底快速上揚後的風險。包括，外匯存底快速成長代表必須釋出大量本國貨幣，國內游資氾濫將帶來股價與房價的異常飆漲。在台灣第一次的萬點行情時，這些現象都曾經出現，並帶來後續房價與股價的泡沫。而今外匯存底再次快速成長，是否歷史將再重演，確實是金融市場要認真面對的警訊。
但我認為讀者看這本書時，如果只把重心放在泡沫何時引爆的危機上，那也未免太過狹隘，我倒認為讀者應該認真學習的，是作者分析金融市場風險的方法，那才是長期得以保護資產、在泡沫破滅前全身而退的重要武功。
作者在這本書中，先幫我們回顧國際金融史，從貨幣制度到幾個重大景氣與金融事件，讓我們快速掌握國際金融市場近一百年來的重大變化。接下來，作者以台灣的外匯存底與貨幣供給額、股票價格與房地產價格等數據，分析過去三十年來的變動。包括外匯存底占GDP比重、M1B成長率、股票市值占GDP比重、房價租金比、房價所得比，這些指標，投資人都應該認識與學習，作為未來觀察金融資產是否過熱的參考。
作者王伯達，具有會計與企管碩士學歷，同時有國際企業併購實務經驗與證券分析師執照，是理論與實務兼具的專業金融從業人員。也是我的優秀學弟，我們有幸都念同一所大學與研究所。但除了專業之外，伯達更有興趣把自己的知識與大眾分享，他目前在《壹週刊》與《Money雜誌》都有專欄撰寫，經常有精闢立論的文章發表，甚受投資人的歡迎。而在這本書中，他幫讀者蒐集大量資料，涵蓋範圍既廣、時間又長，真的是很扎實的基本功，光是這些數據圖表讀者就值回票價了。
在本書中，作者提出對於外匯存底攀高的疑慮，也對央行採取新台幣偏貶值的策略有不同看法，不管央行或產業界是否認同他的觀點，我認為作者誠實的提醒大家注意風險來襲，他的勇氣值得敬佩。而他甘冒大不韙提出這些警訊，目的是及早改變防範，而不是坐待風險發生。
我們看到目前美國與歐洲疲弱的經濟，就是因為先前過度擴張製造泡沫，目前需要很長的時間療傷止痛。而現階段全球新興市場積極發展、追求高成長榮景，但過度投資後隱藏的泡沫危機，也在逐漸成形中。台灣本身也有自己的風險在醞釀。在下一個泡沫戳破之前，你能不能全身而退？這本書中的許多觀念值得你學習。
【推薦序2】
民國一百年（2011）大泡沫，是預言或謠言？
──吳惠林（中華經濟研究院研究員）
接到出版社編輯的邀序電話時，老實說我是頗為猶豫的。雖然我認為對於「泡沫經濟」這個主題必須大聲談，但是對陌生的作者卻充滿狐疑，只好說看過初稿再說。看完第一章之後我就決定加入推薦這本書的行列，因為作者將「外匯存底」的迷思徹底解構，而且以數據和圖表詳加解說，一般讀者都能看懂，有助於拯救人類。
錯誤觀念危害甚烈
如哲人所言：「人者心之器。」意思是說「人的行為是由心帶動」，而心則受到後天的「觀念」深深牽繫。「外匯存底」、「出口進口」、「貿易」、「貨幣」這些影響日常生活甚深的世間事務，卻由於錯誤觀念的誤導，產生了負面的衝擊，甚至於埋下毀滅人間的種籽。
簡單的說，人與人之間的「交易」是自發性的行為，用白話說，我的好東西換你的好東西，實現雙贏，社會上千千萬萬人都是經由這樣的行為來增進彼此的福祉。推而廣之，國與國之間的「貿易」也同樣是在互通有無，彼此「好東西與好朋友分享」，是一種「等價交換」的行為，至於價值高低的判斷則屬於交易雙方主觀的決定。
不過，交易行為是有「成本」的，為了降低交易成本，乃自然出現了「市場」和「交易媒介」，發展到今天，「貨幣」就是通用的交易媒介。但是，貨幣在今天卻已經不只是交易媒介，而被當成了商品，再加上衍生性金融商品的日新月異，連行家們都不禁感嘆：「貨幣究竟為何物？」人發明了貨幣，如今卻深受其害，但貨幣之危害，不正是人所造成的嗎？
我們都知道，「誠信」是交易順利進行的要件，因此交易的標的應該是「好東西」，交易媒介也要有「信用」，參與交易的各方更不可存心欺騙，要有誠信。證諸現世，令人遺憾的是，這些基本的觀念統統變了質。如果不努力扭轉這樣的現象，「二○一二」人類毀滅的瑪雅預言很可能會成真！
外匯存底過多是「富裕的煩惱」
在「二○一二」到來之前，台灣會不會先來一場轟轟烈烈的大泡沫破滅呢？在「出口大於進口是順差，反之是逆差」的一般認知之下，人們理所當然地認為「一切為出口」、「出口是好事，進口是壞事」，於是「賺外國人的錢愈多愈好」也就順理成章，而「錢愈多愈好」似乎也被大眾所認同，「貨幣只是交易媒介、只是一層面紗」早被忘得一乾二淨。
於是，原本屬於「實質物品」之間的交換，竟然演變為累積「錢」，而且是外國的錢。到頭來這些錢不但不會做好事，反而會作怪，變成了氾濫的游資，流到哪裡，哪裡就氾濫成災，更糟糕的是，它還會腐化人的心靈，讓誠信和倫理沉淪、消失，而貪婪、欺騙、自私則將人淹沒。
早在二十二年前（一九八八年），我就曾以〈富裕的煩惱——解開外匯存底過多的結〉一文作過闡述，可惜當時沒得到認同。二十多年來，台灣不但依然故我地繼續追求及累積外匯，而其他的國家竟也競相效仿。更令人難過的是，一九八五至九○年發生在台灣那場金錢遊戲的悲慘結局，似乎沒成為教訓，反而變本加厲地傳染到新興市場國家，而二○○八年金融海嘯的重錘也仍然敲不醒迷夢中的人民，甚至有人還在怪罪自由市場，還在賦予原本最該反省改過的政府更大的金融管制權。看來，人類已是「不到黃河心不死、不見棺材不掉淚」。
記取教訓，亡羊補牢
這本《民國100年大泡沫：財富即將重分配，央行沒告訴你的真相》雖然講的是台灣，其實是放諸四海皆準，直接而坦白地揭露政府不當管制政策和金錢為禍的真相。前五個單元非常精采，但最後兩個單元的論述卻很有商榷的餘地。不過，這並無損於全書的價值。我希望不只台灣人民，凡是懂中文者都來讀這本書，尤其中國人更應該看，因為中國目前的景況與台灣是同病相憐，甚至或許更嚴重呢！
最後必須強調的是，泡沫成形已是既成的事實，我們能選擇的是讓它早破或晚破，而愈晚破則危害愈大，因為泡沫會變得更大。換句話說，錯誤已造成，絕不可能有不必支付代價的雲淡風輕、船過水無痕，我們能做的只是讓代價降低，而認清真相、勇於承受、相互扶持就是因應的良方。更重要的是，記取教訓、導正觀念、尋回誠信倫理、返璞歸真、腳踏實地認真做好自己該做的事。讓我們由歷史來得到啟示，讓歷史真的是一面鏡子，而不要再任由歷史悲劇不斷重演下去。這本書，正可說是一面清澈的明鏡呀！
你準備好面對這前所未有的百年大泡沫了嗎？
資產像是啤酒，沒有泡沫就沒有滋味。
但切記，要在泡沫消逝之前一飲而盡，否則當泡沫散去，留下的就只有苦澀了。
台灣行政院曾在二○○九年底舉辦過「十大民怨」票選，票選結果第一名為「都會區房價過高」，第五名則為「民生物價過高」。在前五名當中，資產泡沫與通貨膨脹就占去了兩名，可見得泡沫問題的嚴重性確實讓台灣的民眾有了切身的感受。然而，政府官員卻表示：「房地產不能打壓，好不容易火苗才燒上來，政府若將房地產這個火車頭工業壓下來，會賠上全民經濟。」看到這樣鮮明的對比不禁令人想問，究竟是我們的民眾「自我感覺不良好」？還是我們的官員「自我感覺太良好」呢？
其實，不論是民眾或政府，都不應該以「感覺」來作為訴求或決策。歷史上所有的泡沫都有其軌跡可循，台灣目前是不是處於泡沫之中？如果是的話，又為什麼會產生泡沫呢？我們只要「看看別人，想想自己」，就可以從中窺得蛛絲馬跡。
過去數十年以來，全球發生了多次著名的資產泡沫，其中「美國一九二九年大蕭條」、「日本失落的十年」，以及「亞洲金融風暴下的泰國」，應該是讀者相對來說較為熟悉的案例了。這三個泡沫的背景與成因都不盡相同，但它們卻都出現了一個共同的指標，那就是在泡沫破滅之前，外匯存底均出現大量且快速的增加。本書將會詳細說明這個現象，在此姑且先稱之為「外匯存底的詛咒」吧！
外匯存底的詛咒對於台灣來說，是個很有趣的題目。
讀者可能已從新聞媒體上得知「台灣外匯存底高居全世界第四名」的這項「殊榮」了吧？從一九九八年以來，台灣的外匯存底每一年都創下新高，最近更是連續二十一個月創下新高。只不過，過多的外匯存底對台灣民眾來說不但不是殊榮，還可能是一個詛咒，一場惡夢。
台灣歷史上唯一一次能稱得上重大資產泡沫的，大概就只有一九九○年台股衝上一二、六八二歷史高點的那一次了。台灣股市在泡沫破滅後不到一年的時間之內跌幅將近八○％，跌點將近一萬點。緊接著房地產崩跌的慘況應該也讓目前五十至六十歲的讀者還記憶猶新。台灣房地產在經過那次的泡沫事件之後，十年之內都沒有回到當時高點的價格水準，而巧合的是，在當時的萬點泡沫破滅之前，同樣的也出現了外匯存底的詛咒。
台灣的外匯存底在近三十年來的走勢大致可畫分為三個階段。一九八一至一九九○年的十年間，台灣的外匯存底增加了九倍，金額增加了六六○億美元，這外匯存底的詛咒讓台灣在一九九○年爆發了萬點泡沫。然而，接下來在一九九一至一九九七年的七年之間，外匯存底維持在一個相對穩定的水準，總額僅僅增加了十億美元而已。然而從一九九八至二○一○年，外匯存底又出現了另一波的激增，而這次增加的金額高達二千八百億美元，遠遠超過萬點泡沫時的規模。正當台灣政府與新聞媒體歡欣鼓舞地將此當作政績與經濟奇蹟的時候，我卻開始擔心，外匯存底詛咒的再現是否意味著現在的台灣正處於泡沫之中呢？
本書從各種不同指標去分析台灣目前的資產價格後發現，目前台灣許多的資產價格指標不僅遠遠高於亞洲國家的平均水準，甚至還超越了台灣在一九九○年萬點泡沫時的水平。也因此，雖然我很不願意這麼說，但我還是必須誠實告訴各位：「是的！台灣正處於一個前所未見的巨大泡沫之中。」
為什麼外匯存底的激增會是一種詛咒呢？又為什麼在有了一九九○年的經驗之後，二十年後的台灣還是走上了相同的不歸路呢？本書在第二部分將會解釋「外匯存底的詛咒」這個現象。而之所以會走上資產泡沫一途，我認為這是台灣央行與政府沒有告訴我們、也不敢告訴我們的真相。為了刺激出口、為了國庫的預算、為了政府的財政，央行釋出了大量的新台幣到市場上，造成了新台幣的貶值與資產的泡沫，得利的是政府、是財團、是央行、是建商。而遊戲規則在既得利益者的把持之下，泡沫更是沒有停下來的可能，唯一的下場就是破滅。
資產泡沫的破滅對於我們老百姓的影響是什麼？
我認為最顯而易見的便是各種金融資產的大幅縮水，其中股票市場必然會因為泡沫的破滅而出現大幅度的下挫，而高漲的房地產價格將會緊接著出現崩跌。以台北市為例，我認為房價可能下跌的幅度將超過四○％。而這會使得全台灣超過五兆元新台幣的住房貸款出現嚴重的虧損，金融機構將會因此蒙受極大的損失，其中部分小型的商業銀行甚至可能因此倒閉或遭到政府接管。然而，到此為止，還只不過是資產泡沫所帶來的第一波影響而已。
資產泡沫的的破壞力就有如原子彈，金融資產的大幅縮水只不過是第一波爆炸的威力，然而隱藏在蕈狀雲中的輻射線才是真正具有殺傷力並影響深遠的致命武器。當金融機構出現危機，緊接著而來的便是信用的緊縮，以及政府的灑錢救市行動，而這兩者的破壞力與持續性將遠遠超過金融資產縮水所造成的傷害。更重要的是，不管你手中有沒有任何金融資產，屆時都將無法置身事外。
以前者來說，信用的緊縮將會形成一連串的緊縮螺旋。當金融機構緊縮信用時，中小型企業或個人將因此無法取得借款或被迫使用高成本的資金，如此一來，倒閉潮與失業潮將會逐漸引爆，而金融機構在承擔更多的壞帳之後，將被迫進一步緊縮信用，惡性的緊縮螺旋便因此而生。而政府的救市行動必須釋出大量的貨幣來注入金融體系，如此一來會使得已經債台高築的台灣政府更是雪上加霜，用不了幾年，台灣政府將無力支付各式的退休金與福利補助。可行的做法就是加稅、印鈔票或刪減福利，但不管用的是哪一種，損失的還是我們這些老百姓。
從國際經濟情勢的發展，以及台灣目前的資產價格指標來看，我認為最快在二○一一年，也就是民國一百年，台灣的這波百年泡沫就會開始出現崩壞的現象。先是股市、再來是房市，陸陸續續會出現法拍屋數量急速增加以及建商的財務危機，接著危機將會擴散到金融體系與產業，然後把政府的財政拖下水。當然，最後免不了的是由全民買單來收拾這個殘局。一九九○年的萬點泡沫讓台灣的房地產停滯了十年，日本的泡沫破滅經驗從失落的十年變成了二十年，而台灣這次百年泡沫的恢復期會是多久呢？我建議讀者應及早做好準備來迎接寒冬。
就我個人而言，我衷心地期盼在台灣不會出現泡沫破滅的現象，然而從具體的數據來看，這並不是「會」與「不會」的問題，而是「時間早晚」的問題。即便如此，本書還是提出了對政府政策的建言。雖然這次的百年泡沫看來注定要面臨破滅，但透過制度的改善，至少能夠防止泡沫的「再發生」。
此外，既然這個泡沫的破滅是必然的，那麼身為小老百姓，我們應該要如何做，才能在這個百年大泡沫之中存活，並避免資產的縮水，甚至於讓資產可以逆勢增值呢？本書分別對股票族、基金族、無殼蝸牛與有殼階級提出了幾點建議，相信這些建議在接下來資產泡沫破滅的時候，將是你在金融海嘯中賴以求生的浮木，屆時各位將會很慶幸你現在讀了這本書。
【推薦序1】
學習判斷泡沫，是成功理財第一步
──林奇芬（《Money錢雜誌》顧問、理財作家）
金融海嘯發生已二年了，投資人還在餘悸猶存的恐慌中。在全球低利率環境中，投資市場在二○○九年呈現不可思議的大反彈，但二○一○年隨即又被二次衰退的陰影籠罩。在許多演講場合我問現場民眾，你們覺得現在景氣好嗎？大部分人都搖搖頭。通常這樣的市場氣氛測試，會讓我滿安心的，因為民眾沒有過度樂觀，就表示景氣還沒有出現過熱的泡沫危機。
但是泡沫總是會發生的，就像我們曾經經歷的二○○八年金融泡沫，或前一次二○○○年的網通泡沫，或更早之前的九七亞洲金融風暴、日本地產泡沫……其實，每隔幾年就會有一次比較大幅度的經濟景氣調整，就經濟學的角度來看，經濟環境永遠在供不應求與供過於求之間擺盪，景氣高低起伏自有一定的行進過程。
下一次泡沫危機發生的時機，會不會如作者預估的二○一一年？還是前一陣子甚囂塵上的馬雅預言二○一二年？誰也不知道。但我們需要學習的是，用什麼指標掌握過熱訊號，讓我們在泡沫戳破前及時逃離。
外匯存底快速增加，是不是一個危機訊號？本書作者舉了很多例子，提出外匯存底快速上揚後的風險。包括，外匯存底快速成長代表必須釋出大量本國貨幣，國內游資氾濫將帶來股價與房價的異常飆漲。在台灣第一次的萬點行情時，這些現象都曾經出現，並帶來後續房價與股價的泡沫。而今外匯存底再次快速成長，是否歷史將再重演，確實是金融市場要認真面對的警訊。
但我認為讀者看這本書時，如果只把重心放在泡沫何時引爆的危機上，那也未免太過狹隘，我倒認為讀者應該認真學習的，是作者分析金融市場風險的方法，那才是長期得以保護資產、在泡沫破滅前全身而退的重要武功。
作者在這本書中，先幫我們回顧國際金融史，從貨幣制度到幾個重大景氣與金融事件，讓我們快速掌握國際金融市場近一百年來的重大變化。接下來，作者以台灣的外匯存底與貨幣供給額、股票價格與房地產價格等數據，分析過去三十年來的變動。包括外匯存底占GDP比重、M1B成長率、股票市值占GDP比重、房價租金比、房價所得比，這些指標，投資人都應該認識與學習，作為未來觀察金融資產是否過熱的參考。
作者王伯達，具有會計與企管碩士學歷，同時有國際企業併購實務經驗與證券分析師執照，是理論與實務兼具的專業金融從業人員。也是我的優秀學弟，我們有幸都念同一所大學與研究所。但除了專業之外，伯達更有興趣把自己的知識與大眾分享，他目前在《壹週刊》與《Money雜誌》都有專欄撰寫，經常有精闢立論的文章發表，甚受投資人的歡迎。而在這本書中，他幫讀者蒐集大量資料，涵蓋範圍既廣、時間又長，真的是很扎實的基本功，光是這些數據圖表讀者就值回票價了。
在本書中，作者提出對於外匯存底攀高的疑慮，也對央行採取新台幣偏貶值的策略有不同看法，不管央行或產業界是否認同他的觀點，我認為作者誠實的提醒大家注意風險來襲，他的勇氣值得敬佩。而他甘冒大不韙提出這些警訊，目的是及早改變防範，而不是坐待風險發生。
我們看到目前美國與歐洲疲弱的經濟，就是因為先前過度擴張製造泡沫，目前需要很長的時間療傷止痛。而現階段全球新興市場積極發展、追求高成長榮景，但過度投資後隱藏的泡沫危機，也在逐漸成形中。台灣本身也有自己的風險在醞釀。在下一個泡沫戳破之前，你能不能全身而退？這本書中的許多觀念值得你學習。
【推薦序2】
民國一百年（2011）大泡沫，是預言或謠言？
──吳惠林（中華經濟研究院研究員）
接到出版社編輯的邀序電話時，老實說我是頗為猶豫的。雖然我認為對於「泡沫經濟」這個主題必須大聲談，但是對陌生的作者卻充滿狐疑，只好說看過初稿再說。看完第一章之後我就決定加入推薦這本書的行列，因為作者將「外匯存底」的迷思徹底解構，而且以數據和圖表詳加解說，一般讀者都能看懂，有助於拯救人類。
錯誤觀念危害甚烈
如哲人所言：「人者心之器。」意思是說「人的行為是由心帶動」，而心則受到後天的「觀念」深深牽繫。「外匯存底」、「出口進口」、「貿易」、「貨幣」這些影響日常生活甚深的世間事務，卻由於錯誤觀念的誤導，產生了負面的衝擊，甚至於埋下毀滅人間的種籽。
簡單的說，人與人之間的「交易」是自發性的行為，用白話說，我的好東西換你的好東西，實現雙贏，社會上千千萬萬人都是經由這樣的行為來增進彼此的福祉。推而廣之，國與國之間的「貿易」也同樣是在互通有無，彼此「好東西與好朋友分享」，是一種「等價交換」的行為，至於價值高低的判斷則屬於交易雙方主觀的決定。
不過，交易行為是有「成本」的，為了降低交易成本，乃自然出現了「市場」和「交易媒介」，發展到今天，「貨幣」就是通用的交易媒介。但是，貨幣在今天卻已經不只是交易媒介，而被當成了商品，再加上衍生性金融商品的日新月異，連行家們都不禁感嘆：「貨幣究竟為何物？」人發明了貨幣，如今卻深受其害，但貨幣之危害，不正是人所造成的嗎？
我們都知道，「誠信」是交易順利進行的要件，因此交易的標的應該是「好東西」，交易媒介也要有「信用」，參與交易的各方更不可存心欺騙，要有誠信。證諸現世，令人遺憾的是，這些基本的觀念統統變了質。如果不努力扭轉這樣的現象，「二○一二」人類毀滅的瑪雅預言很可能會成真！
外匯存底過多是「富裕的煩惱」
在「二○一二」到來之前，台灣會不會先來一場轟轟烈烈的大泡沫破滅呢？在「出口大於進口是順差，反之是逆差」的一般認知之下，人們理所當然地認為「一切為出口」、「出口是好事，進口是壞事」，於是「賺外國人的錢愈多愈好」也就順理成章，而「錢愈多愈好」似乎也被大眾所認同，「貨幣只是交易媒介、只是一層面紗」早被忘得一乾二淨。
於是，原本屬於「實質物品」之間的交換，竟然演變為累積「錢」，而且是外國的錢。到頭來這些錢不但不會做好事，反而會作怪，變成了氾濫的游資，流到哪裡，哪裡就氾濫成災，更糟糕的是，它還會腐化人的心靈，讓誠信和倫理沉淪、消失，而貪婪、欺騙、自私則將人淹沒。
早在二十二年前（一九八八年），我就曾以〈富裕的煩惱——解開外匯存底過多的結〉一文作過闡述，可惜當時沒得到認同。二十多年來，台灣不但依然故我地繼續追求及累積外匯，而其他的國家竟也競相效仿。更令人難過的是，一九八五至九○年發生在台灣那場金錢遊戲的悲慘結局，似乎沒成為教訓，反而變本加厲地傳染到新興市場國家，而二○○八年金融海嘯的重錘也仍然敲不醒迷夢中的人民，甚至有人還在怪罪自由市場，還在賦予原本最該反省改過的政府更大的金融管制權。看來，人類已是「不到黃河心不死、不見棺材不掉淚」。
記取教訓，亡羊補牢
這本《民國100年大泡沫：財富即將重分配，央行沒告訴你的真相》雖然講的是台灣，其實是放諸四海皆準，直接而坦白地揭露政府不當管制政策和金錢為禍的真相。前五個單元非常精采，但最後兩個單元的論述卻很有商榷的餘地。不過，這並無損於全書的價值。我希望不只台灣人民，凡是懂中文者都來讀這本書，尤其中國人更應該看，因為中國目前的景況與台灣是同病相憐，甚至或許更嚴重呢！
最後必須強調的是，泡沫成形已是既成的事實，我們能選擇的是讓它早破或晚破，而愈晚破則危害愈大，因為泡沫會變得更大。換句話說，錯誤已造成，絕不可能有不必支付代價的雲淡風輕、船過水無痕，我們能做的只是讓代價降低，而認清真相、勇於承受、相互扶持就是因應的良方。更重要的是，記取教訓、導正觀念、尋回誠信倫理、返璞歸真、腳踏實地認真做好自己該做的事。讓我們由歷史來得到啟示，讓歷史真的是一面鏡子，而不要再任由歷史悲劇不斷重演下去。這本書，正可說是一面清澈的明鏡呀！
試閱
第15章 央行成了國庫的搖錢樹
根據台灣中央銀行所公布的民國九十七年央行資產負債表，它擁有約九．七兆元新台幣的國外資產，這與當年度外匯存底二、九一七億美元換算成台幣（匯率一：三一．五一七）的數據九．一九兆元新台幣相去不遠，也約當於當年度央行所背負的八．九八兆元新台幣負債。截至二○一○年七月，台灣央行擁有三、七○一億美元的外匯存底資產，也就是說，若全數以美元計價，央行也同時背負著將超過十二兆美元的新台幣負債。
過去十幾年來，央行運用這筆資產所產生的絕對報酬金額相當驚人，近幾年來每年都貢獻國庫超過一千五百億元以上的新台幣，二○○九年更是貢獻了二、三八○億元新台幣的歷史新高金額給國庫（圖15-1）。依照中央銀行法規定，央行每年必須提撥總盈餘五○％作為法定盈餘公積，惟當法定盈餘公積超過央行資本額時，得經央行理監事會同意，降低提撥法定盈餘公積比率，惟最低不得少於二○％，也就是說央行實際上的獲利還遠遠高過於貢獻給國庫的金額。這筆錢不僅占了所有國營事業繳庫金額的八○％以上，更是占了台灣政府每年歲入預算的一成以上。以二○一○年政府所編列的央行與政府預算來看，央行二○一○年的預算數一千八百億元新台幣約占政府歲入預算的一一．六％，也就是說，政府每花一百元，就有一一．六元是央行「賺」來的。
央行如何連續十幾年都能創造這麼優異的績效呢？而且剛好都能達成國庫所要求的預算？即便連巴菲特的投資公司波克夏也在二○○八年的金融風暴中遭受重創而損失了七十五億美元，但不論是二○○○年的網路泡沫或二○○八年的次貸風暴，似乎都不對央行的預算達成率造成影響。
我過去擔任企業併購的財務顧問業務時，必須經常對各大企業的營運進行實質查核。通常我對於帳面上鉅額虧損的數字不會花太多時間研究，反而是當企業呈現出每年穩定達成預算的財務數據時，才是我們應該擔心的時候，因為這通常不是一個正常的狀況。而央行每年所繳出的漂亮成績單，就如同台灣鉅額的外匯存底一樣，從來沒有人去思考過這樣的數據究竟合不合理。
會計學對於資產的定義是，能夠創造未來經濟價值及現金流入的事物。而外幣資產所能創造的資金流入來源有兩種，一是外幣投資，如美國公債、國庫券及股票所產生的利息，另一則是兌換回台幣的兌換利益。
我們從央行所公布的損益表來看，利息收入約占收入的九○％，而在支出的部分，最主要的支出則是支付台灣銀行業存款的利息，也就是說，央行目前最主要的收入來源就在於資產與負債之間的利差。這樣的獲利模式與一般銀行其實並無重大差異，但不一樣的是，一般的商業銀行如果存款利率過低就會流失存款客戶，但中央銀行卻是只此一家別無分號，不管利率多麼低，商業銀行還是得把法定準備金存在央行，而且央行可以隨時調整這個利率。
二○○九年十月十二日，當全球都已經在討論升息的議題之時，台灣央行卻悄悄調降銀行存放央行準備金乙戶利率，活期存款部分為○．一六五％，定期存款部分為○．七六七％，這還沒有考量不須計息的準備金甲戶，若考量央行截至二○一○年六月底所發行的六．二五兆元可轉讓定期存單（NCD）的利率區間也在○．五七～○．七七％，那麼央行大部分新台幣負債的資金成本是低於○．七％的。而以央行目前十二兆元的資產規模來看，想要達成二○一○年的一千八百億元繳庫預算，報酬率只要一．五％即可，若考量上述的資金成本○．七％，那麼只要找到二．二％的投資標的，想要達成這個預算其實並不是那麼困難，就算達不到，央行也可以隨時再把自己的資金成本再調降一點。
上述這個推論告訴我們兩件事：為什麼當許多國家看空美元而增加黃金儲備時，台灣央行卻不增加黃金儲備？又為什麼央行不願讓台幣升值？
美國政府的負債超過十三兆美元，這已經積累為本世紀全球最大的泡沫。二○○九年十二月，中國政府減持美國國債達四．三％，此為自二○○○年以來最大的減幅，同時中國大幅增加黃金儲備的比重，並透過外匯存底購買許多的金礦資源。中國政府這樣做的理由在於黃金可以保值，作為外匯儲備以維持人民幣的價值，使得當美元泡沫破滅時不至於引起人民幣的崩跌，而且人民幣兌美元升值時，中國所持有的外匯存底也不至於出現大幅的損失，而這也是世界各國目前正在進行的調整。
我們無法得知台灣央行目前外匯儲備的幣別或投資1明細，但根據新聞資料顯示，絕大多數應屬於美元資產，而央行目前持有的黃金部位僅占外匯存底的四．五％。央行現任總裁彭淮南曾不只一次表示央行將不會增加黃金儲備，理由是：「外匯操作比較容易，實體黃金要低買高賣，牽涉到複雜的搬運過程。」我想，搬黃金應該不會勞駕總裁親自來搬才是，重點是，黃金是不會產生利息的，如果台灣央行的外匯儲備中有一半是黃金，那麼剩下一半的資產就必須找到報酬率四．四％以上的投資工具，我認為這才是央行不願意增加黃金儲備的真正原因。
至於央行不願意讓台幣升值的原因，台灣央行曾在民國九十五年十二月二十五日發布「中央銀行盈餘具有高度不確定性」的新聞稿，內容是這麼寫的：
「央行營業收入與支出均具高度不確定性，因此，央行的盈餘具有不確定性，一九八七年（民國七十六年）到一九九○年四年間，央行法定預算盈餘分別為新台幣四一八億元、二二八億元、二二○億元及三○二億元，共計一、一六八億元。央行指出，當時新台幣對美元大幅升值，外幣資產折成新台幣大幅減少，以致帳上出現『兌換差價準備借差』，一九八九年四月最高曾達新台幣六、三四九億元。央行表示，央行當時為沖銷『兌換差價準備借差』，以致一九八七至一九九○年四年間無盈餘繳庫，當時財政部國庫署曾要求本行會計處應考量匯率對本行盈餘的影響，減少預算盈餘編列，避免造成國庫調度困擾。」
一九八七至九○年這四年間，台幣兌美元由三一．七七元升值至二六．八九元，央行因而產生了六、三四九億元的「兌換差價準備借差」，事實上這就是虧損提列的準備，所以當時的央行連續四年的獲利都必須用來弭平這兌換差價準備借差而無法繳出盈餘。巧合的是，我們前面提過一九八七年正好是修改了〈管理外匯條例〉的一年，從那年起，外匯存底在十年內都沒有太大的波動，而台幣則是出現了大幅的漲升。
央行雖然在民國九十五年提出這份新聞稿與歷史數據，但我們不明白的是，既然央行盈餘具有「高度不確定性」，為什麼近十一年來央行每年都賺錢，而且最近八年來每年的盈餘繳庫都超過一千億元新台幣呢？另外，當時的財政部要求央行的會計處應減少預算編列，但為什麼近十年的國庫反而一直是向央行要錢，而央行也都每年能夠達成預算呢？
還記得我們前面提過一個問題：為什麼央行的匯率政策要亦步亦趨的跟著美元下跌呢？還記得新台幣近十年來的走勢嗎？絕大多數的貨幣兌美元升值了一○～二○％，但台幣兌美元只升值了四％。
一九八七年時，台灣的外匯存底僅七六七億美元，居然產生了六、三四九億台幣的「兌換差價準備借差」，一九八九年接任外匯局長的現任總裁彭淮南想必對這段歷史是非常的熟悉。我們若以央行目前三、七○一億美元的外匯資產來計算，新台幣只要從三十二元小幅升值到三十一元，央行就必須承受三千七百億元新台幣的「兌換差價準備借差」，而若是新台幣升值了一○％，那麼央行目前帳上一．三七兆元的淨值就將接近歸零，準備關門大吉。
超低利率為什麼？
台灣長期的弱勢雙率（匯率和利率）已經是舉世聞名的經濟奇蹟之一（圖15-2）。我們認為央行維持弱勢台幣的最主要原因之一，在於達成國庫賦予的預算目標或是避免央行出現鉅額虧損，而其實弱勢利率的理由也是如此。還記得央行的盈餘是從什麼地方賺來的嗎？一是新台幣的貶值，也就是央行所持有的外匯資產相對於台幣呈現升值，另一個就是外幣資產所賺取的利息扣除央行收取新台幣存款所需要支付的利息之間的差額。維持弱勢利率不僅同時達到讓台幣也呈現弱勢的效果，同時央行的「投資報酬率」也可以因此而增加，對於央行而言可說是一舉兩得的政策。
只不過，這對一般老百姓來說可就不見得是件好事了。台灣的平均儲蓄率在過去十幾年來一直維持在二○～三○％的高檔水準。在負利率的環境之下，每位國民手上的新台幣資產若存在銀行的話，連通膨都抵擋不了，錢放在銀行裡只會愈存愈少。而低利率的環境不僅影響了我們的存款報酬率，貨幣供給寬鬆所導致的通貨膨脹也連帶讓物價悄悄變貴，降低了我們的實質購買力，最重要的是，長期的低利率也是資產泡沫背後最主要的推手之一。
第16章 停不下來的泡沫
我在第三至六章分析了國際間幾個著名經濟泡沫的成因、過程與結果，發現這些資產泡沫共同的指標就是「外匯存底的詛咒」，也就是快速且鉅額累積的外匯存底，而這背後所代表的就是大量的本國貨幣在國內市場釋出，進而推升了資產的價格而形成泡沫。
台灣在二○一○年七月的外匯存底高達三、七○一億美元，位居全世界第四名，從前述各項指標來看，都可以發現這個數據是大幅偏離正常水準的。這意味著台灣的金融體系中囤積著過多的新台幣。浮濫的資金加上長期的低利率，必然造成資產的泡沫，而我們從數據分析中可以發現，目前的台灣正處於一個極大的資產泡沫之中，許多指標都顯示我們正經歷一場規模遠大於一九九○年萬點泡沫的危機。
我們已經知道，鉅額的外匯存底是因為央行長期以來壓抑新台幣所創造出來的產物，它同時也創造了資產泡沫這個副產品，而我認為在現行的制度之下，這個泡沫是無法自行停下來的，它的下場就只有破滅一途。
中央銀行：球員兼裁判
我不認為台灣的中央銀行會在沒有外力干涉之下主動去扭轉這個趨勢，這點從二○一○年上半年以來央行屢次介入外匯市場，砸下重金壓抑新台幣的手法便可看出，因為它現在已經把外匯存底的泡沫吹到一個連自己也無法控制的地步。
過去三十年來，台灣的外匯存底金額成長了三百五十倍，金額增加了三、四七○億美元。上一次外匯存底快速累積的年代是在一九八○至八六年間，後來由於政府認為外匯存底已經相當充裕，再加上美國對台幣升值的要求，因此在一九八七年修改了〈管理外匯條例〉，允許企業與個人持有外匯，從此央行不需要再強制印製新台幣來購買外匯，外匯存底便出現一段平穩的走勢。只不過在當時台灣經濟成長強勁的背景之下，當央行不再印製台幣購買外匯存底，台幣便出現大幅且快速的升值，使得擁有七六八億美元外匯存底的央行出現了六、三四九億元台幣的帳面虧損，連續四年沒有盈餘繳庫。
〈管理外匯條例〉在一九八七年六月時增訂了第26-1條，該條文明確表示：「本條例於國際貿易發生長期順差、外匯存底鉅額累積或國際經濟發生重大變化時，行政院得決定停止第七條」，而第七條指的是「左列各款外匯，應結售中央銀行或其指定銀行，或存入指定銀行，並得透過該行在外匯市場出售；其辦法由財政部會同中央銀行定之」，這表示在這條例訂定之前，所有的外匯必須賣給中央銀行，也因此造成外匯存底大量的累積，而在此條例訂定之後，行政院即在一九八七年七月宣布使用〈管理外匯條例〉第26-1條，外匯存底增速因此減緩，台幣得以反映真實的價格。
然而，一九九五年央行訂定〈外匯收支或交易申報辦法〉，規定「中華民國境內辦理新台幣五十萬元以上等值外匯收支或交易結匯之本國人或外國人（以下簡稱申報義務人），應依本辦法之規定申報。」而後，央行對於外匯的管制逐漸趨嚴，二○○一年央行修正〈外匯收支或交易申報辦法〉第二條規定「中華民國境內有結購管理外匯條例第十三條各款所需支付外匯或結售同條例第七條第一項各款所列或其他合法取得外匯之必要，其金額在等值新台幣五十萬元以上者（以下簡稱申報義務人），應依本辦法之規定申報。」至此，一九八七年放寬的結匯限制已形同虛設，掌控權又回到了央行手裡。
除此之外，央行在外匯政策上還持續訂定了許多不合理的規定。
例如自一九九八年起便開始管制國有銀行承作「無本金交割遠期外匯」（簡稱NDF），如此一來，國有銀行不但無法在匯率出現大幅波動時靠著自有資金交易獲利，同時當新台幣強勁升值時，企業客戶多半偏好避險成本較低的海外NDF，這讓無法承作NDF業務的國銀毫無與外商銀行競爭的能力。這樣的做法雖然大幅提升了央行對於匯率的掌控權，卻嚴重扭曲了匯率的真實性以及國銀股東的權益。
一九八七年，失去外匯掌控力的央行由於台幣出現升值的趨勢而面臨鉅額的虧損，外匯存底的累積速度也因而趨緩。然而當央行強化匯率管控的權力之後，二○一○年七月，央行所擁有的外匯存底已經累積到三、七○一億美元，這表示新台幣如果兌美元升值一％，那麼央行帳面上就會出現一千多億台幣的虧損，如果升值超過一○％，那麼目前央行帳面上將近一．三七兆元新台幣的淨值將會趨近於零，這樣的天文數字不管換了誰來當央行總裁，應該都是承受不起的，因為當你想要讓新台幣彰顯真正價值的時候，這鉅額的虧損將會拖累央行的經營績效，反映在國庫的盈餘收入，而以現在的外匯存底規模，央行只能讓這個泡沫繼續吹下去，而這也是為什麼我認為在現行的制度之下，央行只得繼續印製「新」台幣來壓抑新台幣的價值，因為它已經無法回頭了。這樣一來雖然成就了央行，卻釀成了全台灣的資產泡沫。
台灣政府：被出口與盈餘綁架
關於外匯存底、貶值的新台幣以及資產泡沫的問題，台灣政府與央行的利害關係其實是一致的，所以我們也就不用期待台灣政府有可能主動去改變這個現象。
首先，若要破除外匯存底的詛咒，必須要讓台幣升值，但這麼一來必然會讓台灣的出口在「短期」內受到衝擊，但各位都知道台灣大大小小選舉不斷，沒有哪個政黨會為了國家的長期發展而賠上自己的位置。至於在盈餘部分，一方面，央行每年貢獻給國庫近二千億元新台幣盈餘，這對於目前負債累累的政府來說不僅僅是維他命而已，根本就是救命仙丹；另一方面，以目前政府的財政收支狀況與負債增加的速度來看，未來根本沒有能力償還目前帳上的負債，也因此，大量發行新台幣，用通貨膨脹的方式來降低債務負擔，就成了解決之道。這麼一來，台灣政府與央行就有如一對鴛鴦大盜，一唱一和的把你我手中的新台幣價值慢慢偷走了。
台幣自一九八五年之後出現快速的升值，尤其是在一九八七至八八年的幅度最為劇烈，這使得一九八八與八九兩年的出口貿易額成長率由原來的三○％下降至一五％左右，這樣的影響其實是短暫的，就如同日本在一九八六年所出現的「升值蕭條」一樣。然而若將時間拉長來看，貨幣升值對於出口所帶來的負面影響其實並不明顯。當新台幣兌美元維持在二十六元左右的期間，台灣的出口貿易額仍然出現了穩定的成長（圖16-1）。
只不過，現在的企業就像是被寵壞的小孩，是無法容忍台幣出現升值的，畢竟對這些企業來說，成本的降低或價值的提升相對來說是耗費精力且曠日費時，還不如要求政府讓新台幣貶值來得輕鬆愜意。而政府在每年幾乎都有選舉的考量之下，也不太可能去承受一年甚至二年的出口貿易額減緩。而這麼一來，被出口綁架的政府自然無法出面來為新台幣的價值平反了。
根據主計處所公布的台灣政府預算資料，一九九六年台灣央行被賦予盈餘繳庫目標僅僅只有一一七億元新台幣而已，這個數字還不到當時整體國營事業盈餘目標的八％（圖16-2），同時也僅僅是國庫全年度歲入目標的一％左右。當時央行在所有國營事業中只能算是個小單位而已。然而，時至今日，根據二○一○年的台灣政府預算資料顯示，央行被賦予的盈餘目標高達一千八百億元新台幣，這不但超出所有國營事業預算總和一、三三二億元新台幣（部分國營事業的預算是出現虧損），更占了政府所有歲入預算一．五五兆元新台幣的一一．六％。賺錢的人說話最大聲，這也無怪乎全台灣各級官員與民意代表根本沒有人敢質疑央行的政策，其中除了一部分人不懂以外，另一部分人是不敢，因為這是在跟二千億元的歲入過不去。
由於政府與央行雙方的利害關係一致，因此央行也很「給面子」的年年「使命必達」，完成財政部所賦予的盈餘目標。我們可以發現，過去十幾年來央行始終能達成或甚至超越盈餘目標（圖16-3），無論是經歷升息循環或降息循環，無論是網路泡沫或次貸風暴，似乎都難不倒央行，甚至於二○○九年九月，當台灣政府出現鉅額收支短差而向央行要求增提三三○億元的盈餘，爾後二○一○年初再度要求央行增提盈餘時，央行也都能在短時間內完成盈餘目標。
就實務上的投資經驗來看，這是在一個正常投資行為之下根本不可能達成的任務，除非投資者對於這個投資工具有十足的把握度，或者根本就能操控這個投資工具，才得以在短短數月之內創造出國庫所要求的盈餘。
央行手上握有三、七○一億美元的外匯存底，台幣的匯市在一般交易日的成交量只有十億美元左右，而以新台幣的外匯市場於二○○八年三月所創下的最大日成交量也不過是五五．六一億美元，因此，央行想要控制新台幣的匯率簡直是易如反掌。而央行除了匯率之外，也掌控了國內的利率政策，雖然無法控制他所投資產品的利率（例如美國國債），卻可以十足控制資金成本（例如存放央行利率），這麼一來，要達成盈餘目標並非難事，而這也就是為什麼新台幣長期處於弱勢，而我們的利率長期是負利率了。
台灣政府自然不可能跟這隻會下金蛋的母雞作對，尤其是一隻你想要多少她就下多少蛋的金雞。過去這十幾年來，台灣政府已經對這個金蛋上了癮，而且用量愈來愈多，假設現在這隻母雞不再下金蛋了，台灣政府就會像被送進勒戒所戒毒一樣痛不欲生。
我們可以發現，台灣政府的負債總額在過去十年間暴增了七．八倍，金額接近四兆元新台幣，這還不包括屢次使用特別預算通過的負債、地方政府負債，以及潛在的退休金負債等等。實際上根據審計部於〈九十七年度中央政府總決算審核報告〉一文中指出，政府未來的財政需求高達十九兆七、二二一億元，而主計處也在二○一○年六月公布中央和地方政府潛藏負債合計達十三兆七、八一九億元，這讓台灣政府成了全世界擁有最多新台幣負債的個體，而第二名則是擁有十二兆元新台幣負債的中央銀行。
根據台灣〈公共債務法
根據台灣中央銀行所公布的民國九十七年央行資產負債表，它擁有約九．七兆元新台幣的國外資產，這與當年度外匯存底二、九一七億美元換算成台幣（匯率一：三一．五一七）的數據九．一九兆元新台幣相去不遠，也約當於當年度央行所背負的八．九八兆元新台幣負債。截至二○一○年七月，台灣央行擁有三、七○一億美元的外匯存底資產，也就是說，若全數以美元計價，央行也同時背負著將超過十二兆美元的新台幣負債。
過去十幾年來，央行運用這筆資產所產生的絕對報酬金額相當驚人，近幾年來每年都貢獻國庫超過一千五百億元以上的新台幣，二○○九年更是貢獻了二、三八○億元新台幣的歷史新高金額給國庫（圖15-1）。依照中央銀行法規定，央行每年必須提撥總盈餘五○％作為法定盈餘公積，惟當法定盈餘公積超過央行資本額時，得經央行理監事會同意，降低提撥法定盈餘公積比率，惟最低不得少於二○％，也就是說央行實際上的獲利還遠遠高過於貢獻給國庫的金額。這筆錢不僅占了所有國營事業繳庫金額的八○％以上，更是占了台灣政府每年歲入預算的一成以上。以二○一○年政府所編列的央行與政府預算來看，央行二○一○年的預算數一千八百億元新台幣約占政府歲入預算的一一．六％，也就是說，政府每花一百元，就有一一．六元是央行「賺」來的。
央行如何連續十幾年都能創造這麼優異的績效呢？而且剛好都能達成國庫所要求的預算？即便連巴菲特的投資公司波克夏也在二○○八年的金融風暴中遭受重創而損失了七十五億美元，但不論是二○○○年的網路泡沫或二○○八年的次貸風暴，似乎都不對央行的預算達成率造成影響。
我過去擔任企業併購的財務顧問業務時，必須經常對各大企業的營運進行實質查核。通常我對於帳面上鉅額虧損的數字不會花太多時間研究，反而是當企業呈現出每年穩定達成預算的財務數據時，才是我們應該擔心的時候，因為這通常不是一個正常的狀況。而央行每年所繳出的漂亮成績單，就如同台灣鉅額的外匯存底一樣，從來沒有人去思考過這樣的數據究竟合不合理。
會計學對於資產的定義是，能夠創造未來經濟價值及現金流入的事物。而外幣資產所能創造的資金流入來源有兩種，一是外幣投資，如美國公債、國庫券及股票所產生的利息，另一則是兌換回台幣的兌換利益。
我們從央行所公布的損益表來看，利息收入約占收入的九○％，而在支出的部分，最主要的支出則是支付台灣銀行業存款的利息，也就是說，央行目前最主要的收入來源就在於資產與負債之間的利差。這樣的獲利模式與一般銀行其實並無重大差異，但不一樣的是，一般的商業銀行如果存款利率過低就會流失存款客戶，但中央銀行卻是只此一家別無分號，不管利率多麼低，商業銀行還是得把法定準備金存在央行，而且央行可以隨時調整這個利率。
二○○九年十月十二日，當全球都已經在討論升息的議題之時，台灣央行卻悄悄調降銀行存放央行準備金乙戶利率，活期存款部分為○．一六五％，定期存款部分為○．七六七％，這還沒有考量不須計息的準備金甲戶，若考量央行截至二○一○年六月底所發行的六．二五兆元可轉讓定期存單（NCD）的利率區間也在○．五七～○．七七％，那麼央行大部分新台幣負債的資金成本是低於○．七％的。而以央行目前十二兆元的資產規模來看，想要達成二○一○年的一千八百億元繳庫預算，報酬率只要一．五％即可，若考量上述的資金成本○．七％，那麼只要找到二．二％的投資標的，想要達成這個預算其實並不是那麼困難，就算達不到，央行也可以隨時再把自己的資金成本再調降一點。
上述這個推論告訴我們兩件事：為什麼當許多國家看空美元而增加黃金儲備時，台灣央行卻不增加黃金儲備？又為什麼央行不願讓台幣升值？
美國政府的負債超過十三兆美元，這已經積累為本世紀全球最大的泡沫。二○○九年十二月，中國政府減持美國國債達四．三％，此為自二○○○年以來最大的減幅，同時中國大幅增加黃金儲備的比重，並透過外匯存底購買許多的金礦資源。中國政府這樣做的理由在於黃金可以保值，作為外匯儲備以維持人民幣的價值，使得當美元泡沫破滅時不至於引起人民幣的崩跌，而且人民幣兌美元升值時，中國所持有的外匯存底也不至於出現大幅的損失，而這也是世界各國目前正在進行的調整。
我們無法得知台灣央行目前外匯儲備的幣別或投資1明細，但根據新聞資料顯示，絕大多數應屬於美元資產，而央行目前持有的黃金部位僅占外匯存底的四．五％。央行現任總裁彭淮南曾不只一次表示央行將不會增加黃金儲備，理由是：「外匯操作比較容易，實體黃金要低買高賣，牽涉到複雜的搬運過程。」我想，搬黃金應該不會勞駕總裁親自來搬才是，重點是，黃金是不會產生利息的，如果台灣央行的外匯儲備中有一半是黃金，那麼剩下一半的資產就必須找到報酬率四．四％以上的投資工具，我認為這才是央行不願意增加黃金儲備的真正原因。
至於央行不願意讓台幣升值的原因，台灣央行曾在民國九十五年十二月二十五日發布「中央銀行盈餘具有高度不確定性」的新聞稿，內容是這麼寫的：
「央行營業收入與支出均具高度不確定性，因此，央行的盈餘具有不確定性，一九八七年（民國七十六年）到一九九○年四年間，央行法定預算盈餘分別為新台幣四一八億元、二二八億元、二二○億元及三○二億元，共計一、一六八億元。央行指出，當時新台幣對美元大幅升值，外幣資產折成新台幣大幅減少，以致帳上出現『兌換差價準備借差』，一九八九年四月最高曾達新台幣六、三四九億元。央行表示，央行當時為沖銷『兌換差價準備借差』，以致一九八七至一九九○年四年間無盈餘繳庫，當時財政部國庫署曾要求本行會計處應考量匯率對本行盈餘的影響，減少預算盈餘編列，避免造成國庫調度困擾。」
一九八七至九○年這四年間，台幣兌美元由三一．七七元升值至二六．八九元，央行因而產生了六、三四九億元的「兌換差價準備借差」，事實上這就是虧損提列的準備，所以當時的央行連續四年的獲利都必須用來弭平這兌換差價準備借差而無法繳出盈餘。巧合的是，我們前面提過一九八七年正好是修改了〈管理外匯條例〉的一年，從那年起，外匯存底在十年內都沒有太大的波動，而台幣則是出現了大幅的漲升。
央行雖然在民國九十五年提出這份新聞稿與歷史數據，但我們不明白的是，既然央行盈餘具有「高度不確定性」，為什麼近十一年來央行每年都賺錢，而且最近八年來每年的盈餘繳庫都超過一千億元新台幣呢？另外，當時的財政部要求央行的會計處應減少預算編列，但為什麼近十年的國庫反而一直是向央行要錢，而央行也都每年能夠達成預算呢？
還記得我們前面提過一個問題：為什麼央行的匯率政策要亦步亦趨的跟著美元下跌呢？還記得新台幣近十年來的走勢嗎？絕大多數的貨幣兌美元升值了一○～二○％，但台幣兌美元只升值了四％。
一九八七年時，台灣的外匯存底僅七六七億美元，居然產生了六、三四九億台幣的「兌換差價準備借差」，一九八九年接任外匯局長的現任總裁彭淮南想必對這段歷史是非常的熟悉。我們若以央行目前三、七○一億美元的外匯資產來計算，新台幣只要從三十二元小幅升值到三十一元，央行就必須承受三千七百億元新台幣的「兌換差價準備借差」，而若是新台幣升值了一○％，那麼央行目前帳上一．三七兆元的淨值就將接近歸零，準備關門大吉。
超低利率為什麼？
台灣長期的弱勢雙率（匯率和利率）已經是舉世聞名的經濟奇蹟之一（圖15-2）。我們認為央行維持弱勢台幣的最主要原因之一，在於達成國庫賦予的預算目標或是避免央行出現鉅額虧損，而其實弱勢利率的理由也是如此。還記得央行的盈餘是從什麼地方賺來的嗎？一是新台幣的貶值，也就是央行所持有的外匯資產相對於台幣呈現升值，另一個就是外幣資產所賺取的利息扣除央行收取新台幣存款所需要支付的利息之間的差額。維持弱勢利率不僅同時達到讓台幣也呈現弱勢的效果，同時央行的「投資報酬率」也可以因此而增加，對於央行而言可說是一舉兩得的政策。
只不過，這對一般老百姓來說可就不見得是件好事了。台灣的平均儲蓄率在過去十幾年來一直維持在二○～三○％的高檔水準。在負利率的環境之下，每位國民手上的新台幣資產若存在銀行的話，連通膨都抵擋不了，錢放在銀行裡只會愈存愈少。而低利率的環境不僅影響了我們的存款報酬率，貨幣供給寬鬆所導致的通貨膨脹也連帶讓物價悄悄變貴，降低了我們的實質購買力，最重要的是，長期的低利率也是資產泡沫背後最主要的推手之一。
第16章 停不下來的泡沫
我在第三至六章分析了國際間幾個著名經濟泡沫的成因、過程與結果，發現這些資產泡沫共同的指標就是「外匯存底的詛咒」，也就是快速且鉅額累積的外匯存底，而這背後所代表的就是大量的本國貨幣在國內市場釋出，進而推升了資產的價格而形成泡沫。
台灣在二○一○年七月的外匯存底高達三、七○一億美元，位居全世界第四名，從前述各項指標來看，都可以發現這個數據是大幅偏離正常水準的。這意味著台灣的金融體系中囤積著過多的新台幣。浮濫的資金加上長期的低利率，必然造成資產的泡沫，而我們從數據分析中可以發現，目前的台灣正處於一個極大的資產泡沫之中，許多指標都顯示我們正經歷一場規模遠大於一九九○年萬點泡沫的危機。
我們已經知道，鉅額的外匯存底是因為央行長期以來壓抑新台幣所創造出來的產物，它同時也創造了資產泡沫這個副產品，而我認為在現行的制度之下，這個泡沫是無法自行停下來的，它的下場就只有破滅一途。
中央銀行：球員兼裁判
我不認為台灣的中央銀行會在沒有外力干涉之下主動去扭轉這個趨勢，這點從二○一○年上半年以來央行屢次介入外匯市場，砸下重金壓抑新台幣的手法便可看出，因為它現在已經把外匯存底的泡沫吹到一個連自己也無法控制的地步。
過去三十年來，台灣的外匯存底金額成長了三百五十倍，金額增加了三、四七○億美元。上一次外匯存底快速累積的年代是在一九八○至八六年間，後來由於政府認為外匯存底已經相當充裕，再加上美國對台幣升值的要求，因此在一九八七年修改了〈管理外匯條例〉，允許企業與個人持有外匯，從此央行不需要再強制印製新台幣來購買外匯，外匯存底便出現一段平穩的走勢。只不過在當時台灣經濟成長強勁的背景之下，當央行不再印製台幣購買外匯存底，台幣便出現大幅且快速的升值，使得擁有七六八億美元外匯存底的央行出現了六、三四九億元台幣的帳面虧損，連續四年沒有盈餘繳庫。
〈管理外匯條例〉在一九八七年六月時增訂了第26-1條，該條文明確表示：「本條例於國際貿易發生長期順差、外匯存底鉅額累積或國際經濟發生重大變化時，行政院得決定停止第七條」，而第七條指的是「左列各款外匯，應結售中央銀行或其指定銀行，或存入指定銀行，並得透過該行在外匯市場出售；其辦法由財政部會同中央銀行定之」，這表示在這條例訂定之前，所有的外匯必須賣給中央銀行，也因此造成外匯存底大量的累積，而在此條例訂定之後，行政院即在一九八七年七月宣布使用〈管理外匯條例〉第26-1條，外匯存底增速因此減緩，台幣得以反映真實的價格。
然而，一九九五年央行訂定〈外匯收支或交易申報辦法〉，規定「中華民國境內辦理新台幣五十萬元以上等值外匯收支或交易結匯之本國人或外國人（以下簡稱申報義務人），應依本辦法之規定申報。」而後，央行對於外匯的管制逐漸趨嚴，二○○一年央行修正〈外匯收支或交易申報辦法〉第二條規定「中華民國境內有結購管理外匯條例第十三條各款所需支付外匯或結售同條例第七條第一項各款所列或其他合法取得外匯之必要，其金額在等值新台幣五十萬元以上者（以下簡稱申報義務人），應依本辦法之規定申報。」至此，一九八七年放寬的結匯限制已形同虛設，掌控權又回到了央行手裡。
除此之外，央行在外匯政策上還持續訂定了許多不合理的規定。
例如自一九九八年起便開始管制國有銀行承作「無本金交割遠期外匯」（簡稱NDF），如此一來，國有銀行不但無法在匯率出現大幅波動時靠著自有資金交易獲利，同時當新台幣強勁升值時，企業客戶多半偏好避險成本較低的海外NDF，這讓無法承作NDF業務的國銀毫無與外商銀行競爭的能力。這樣的做法雖然大幅提升了央行對於匯率的掌控權，卻嚴重扭曲了匯率的真實性以及國銀股東的權益。
一九八七年，失去外匯掌控力的央行由於台幣出現升值的趨勢而面臨鉅額的虧損，外匯存底的累積速度也因而趨緩。然而當央行強化匯率管控的權力之後，二○一○年七月，央行所擁有的外匯存底已經累積到三、七○一億美元，這表示新台幣如果兌美元升值一％，那麼央行帳面上就會出現一千多億台幣的虧損，如果升值超過一○％，那麼目前央行帳面上將近一．三七兆元新台幣的淨值將會趨近於零，這樣的天文數字不管換了誰來當央行總裁，應該都是承受不起的，因為當你想要讓新台幣彰顯真正價值的時候，這鉅額的虧損將會拖累央行的經營績效，反映在國庫的盈餘收入，而以現在的外匯存底規模，央行只能讓這個泡沫繼續吹下去，而這也是為什麼我認為在現行的制度之下，央行只得繼續印製「新」台幣來壓抑新台幣的價值，因為它已經無法回頭了。這樣一來雖然成就了央行，卻釀成了全台灣的資產泡沫。
台灣政府：被出口與盈餘綁架
關於外匯存底、貶值的新台幣以及資產泡沫的問題，台灣政府與央行的利害關係其實是一致的，所以我們也就不用期待台灣政府有可能主動去改變這個現象。
首先，若要破除外匯存底的詛咒，必須要讓台幣升值，但這麼一來必然會讓台灣的出口在「短期」內受到衝擊，但各位都知道台灣大大小小選舉不斷，沒有哪個政黨會為了國家的長期發展而賠上自己的位置。至於在盈餘部分，一方面，央行每年貢獻給國庫近二千億元新台幣盈餘，這對於目前負債累累的政府來說不僅僅是維他命而已，根本就是救命仙丹；另一方面，以目前政府的財政收支狀況與負債增加的速度來看，未來根本沒有能力償還目前帳上的負債，也因此，大量發行新台幣，用通貨膨脹的方式來降低債務負擔，就成了解決之道。這麼一來，台灣政府與央行就有如一對鴛鴦大盜，一唱一和的把你我手中的新台幣價值慢慢偷走了。
台幣自一九八五年之後出現快速的升值，尤其是在一九八七至八八年的幅度最為劇烈，這使得一九八八與八九兩年的出口貿易額成長率由原來的三○％下降至一五％左右，這樣的影響其實是短暫的，就如同日本在一九八六年所出現的「升值蕭條」一樣。然而若將時間拉長來看，貨幣升值對於出口所帶來的負面影響其實並不明顯。當新台幣兌美元維持在二十六元左右的期間，台灣的出口貿易額仍然出現了穩定的成長（圖16-1）。
只不過，現在的企業就像是被寵壞的小孩，是無法容忍台幣出現升值的，畢竟對這些企業來說，成本的降低或價值的提升相對來說是耗費精力且曠日費時，還不如要求政府讓新台幣貶值來得輕鬆愜意。而政府在每年幾乎都有選舉的考量之下，也不太可能去承受一年甚至二年的出口貿易額減緩。而這麼一來，被出口綁架的政府自然無法出面來為新台幣的價值平反了。
根據主計處所公布的台灣政府預算資料，一九九六年台灣央行被賦予盈餘繳庫目標僅僅只有一一七億元新台幣而已，這個數字還不到當時整體國營事業盈餘目標的八％（圖16-2），同時也僅僅是國庫全年度歲入目標的一％左右。當時央行在所有國營事業中只能算是個小單位而已。然而，時至今日，根據二○一○年的台灣政府預算資料顯示，央行被賦予的盈餘目標高達一千八百億元新台幣，這不但超出所有國營事業預算總和一、三三二億元新台幣（部分國營事業的預算是出現虧損），更占了政府所有歲入預算一．五五兆元新台幣的一一．六％。賺錢的人說話最大聲，這也無怪乎全台灣各級官員與民意代表根本沒有人敢質疑央行的政策，其中除了一部分人不懂以外，另一部分人是不敢，因為這是在跟二千億元的歲入過不去。
由於政府與央行雙方的利害關係一致，因此央行也很「給面子」的年年「使命必達」，完成財政部所賦予的盈餘目標。我們可以發現，過去十幾年來央行始終能達成或甚至超越盈餘目標（圖16-3），無論是經歷升息循環或降息循環，無論是網路泡沫或次貸風暴，似乎都難不倒央行，甚至於二○○九年九月，當台灣政府出現鉅額收支短差而向央行要求增提三三○億元的盈餘，爾後二○一○年初再度要求央行增提盈餘時，央行也都能在短時間內完成盈餘目標。
就實務上的投資經驗來看，這是在一個正常投資行為之下根本不可能達成的任務，除非投資者對於這個投資工具有十足的把握度，或者根本就能操控這個投資工具，才得以在短短數月之內創造出國庫所要求的盈餘。
央行手上握有三、七○一億美元的外匯存底，台幣的匯市在一般交易日的成交量只有十億美元左右，而以新台幣的外匯市場於二○○八年三月所創下的最大日成交量也不過是五五．六一億美元，因此，央行想要控制新台幣的匯率簡直是易如反掌。而央行除了匯率之外，也掌控了國內的利率政策，雖然無法控制他所投資產品的利率（例如美國國債），卻可以十足控制資金成本（例如存放央行利率），這麼一來，要達成盈餘目標並非難事，而這也就是為什麼新台幣長期處於弱勢，而我們的利率長期是負利率了。
台灣政府自然不可能跟這隻會下金蛋的母雞作對，尤其是一隻你想要多少她就下多少蛋的金雞。過去這十幾年來，台灣政府已經對這個金蛋上了癮，而且用量愈來愈多，假設現在這隻母雞不再下金蛋了，台灣政府就會像被送進勒戒所戒毒一樣痛不欲生。
我們可以發現，台灣政府的負債總額在過去十年間暴增了七．八倍，金額接近四兆元新台幣，這還不包括屢次使用特別預算通過的負債、地方政府負債，以及潛在的退休金負債等等。實際上根據審計部於〈九十七年度中央政府總決算審核報告〉一文中指出，政府未來的財政需求高達十九兆七、二二一億元，而主計處也在二○一○年六月公布中央和地方政府潛藏負債合計達十三兆七、八一九億元，這讓台灣政府成了全世界擁有最多新台幣負債的個體，而第二名則是擁有十二兆元新台幣負債的中央銀行。
根據台灣〈公共債務法
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**提醒您，鑑賞期不等於試用期，退回商品須為全新狀態**
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依據「消費者保護法」第19條及行政院消費者保護處公告之「通訊交易解除權合理例外情事適用準則」，以下商品購買後，除商品本身有瑕疵外，將不提供7天的猶豫期：
- 易於腐敗、保存期限較短或解約時即將逾期。（如：生鮮食品）
- 依消費者要求所為之客製化給付。（客製化商品）
- 報紙、期刊或雜誌。（含MOOK、外文雜誌）
- 經消費者拆封之影音商品或電腦軟體。
- 非以有形媒介提供之數位內容或一經提供即為完成之線上服務，經消費者事先同意始提供。（如：電子書、電子雜誌、下載版軟體、虛擬商品…等）
- 已拆封之個人衛生用品。（如：內衣褲、刮鬍刀、除毛刀…等）
- 若非上列種類商品，均享有到貨7天的猶豫期（含例假日）。
- 辦理退換貨時，商品（組合商品恕無法接受單獨退貨）必須是您收到商品時的原始狀態（包含商品本體、配件、贈品、保證書、所有附隨資料文件及原廠內外包裝…等），請勿直接使用原廠包裝寄送，或於原廠包裝上黏貼紙張或書寫文字。
- 退回商品若無法回復原狀，將請您負擔回復原狀所需費用，嚴重時將影響您的退貨權益。
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