資深經理人的高績效投資攻略:找到飆股、避免踩雷,從景氣到個股,全面評估
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世界第一商人:猶太人的經商祕訣
定價280元
內容簡介
景氣分析、產業評估、個股挑選。
基金經理人都在用的全面投資法則。
為股市投資新手,奠定完整全面的投資觀。
投資的目的就是要挑到飆股,同時要小心不要買到地雷股。因此你需要全面審視市場,一方面提高買到飆股的機會,同時避免踩到雷。
所以你要了解投資時的景氣情況。在景氣好時,買進成長股;在景氣高點向下時,買進能源股及防禦性股票;在景氣加速衰退時,增加現金及公債比重。
買進適合當下景氣循環的類股,自然容易挑中飆股,至少容易找到報酬率最好的股票。
最好的蘋果樹上也會有爛蘋果,因此你要了解公司的競爭優勢來源(品牌、專利、牌照、網絡效應、轉換成本、規模效應),也要知道如何由損益表、資產負債表、現金流量表來找到好公司。
每個產業的觀察重點不同,本書列出金融股、消費股、電子股、軟體股、醫藥股、工業股、原物料的關鍵指標。
一個非專業的投資人,對幾千檔股票進行初步的篩選是必要的。以投資為業的專業人士,可以逐一審視個股,決定是否投資,但是一般人幾乎不可能。於是作者以兩個步驟進行投資檢查清單的建立。初步篩選(量化分析),以負面表列排除部分投資標的;進階篩選(質化分析),以正面表列找出好公司。
成功的投資人,不只要慧眼識英雄,更要有風險意識。作者分享他的負面表列清單,讓讀者可以快速識別有問題的公司,如存貸雙高、對比申報給政府數據差異大、難以置信的好表現、過度依賴關聯方交易、頻繁更替審計等。
本書完整說明投資所需的知識後,最後解析投資的主體——投資人本身。許多投資人無法投資成功,根本的原因是心理層面。例如投資人買進一檔100元的個股後,就被買進的價格錨定,對於股價波動的關注更甚於基本面變化。如果股價下跌,就算知道買錯股票,也會抱著賠錢貨,然後告訴自己股價一回到成本線就馬上賣掉;如果股價漲了,只要一個回檔又立刻賣掉,深怕帳上獲利化為烏有,這會使投資人大賠小賺。本書也對投資人的心理狀況做了完整的分析。
本書特色
讓新手建立完整的投資觀念
以基本面投資,有二種操作方式:「由上而下」以及「由下而上」。由上而下是考量大環境之後,決定投資標的;由下而上,則是考量個股的表現。不管你偏好的方法是什麼,對這兩者最好都有一定的認識。
不管是由上而下,或是由下而上,一旦決定買進某檔股票,就可以用技術面做為輔助,決定買點。
當買進個股的原因消失時,搭配技術面出現賣出的訊號,你可以考慮賣出。
本書全面說明基金經理人都在用的投資系統,讓你成為自己的基金經理人。同時對投資方法建立全面的觀念。
明確的方法,教你建立投資檢查清單
一個專業的投資人,有能力及時間蒐集每一家公開發行公司的資料,然後進行投資決策。但一般投資人沒有那麼多的時間及精力,因此需要一個「快篩」系統。先排除大多數個股,集中心力,研究適合你的股票。
本書作者以初步篩選及進階篩選兩個步驟,建立投資檢查清單。方法清楚明確,有利於初學者進入狀況。
初步篩選,以負面表列排除部分投資標的,分為以下幾個部分。
●公司情況
公司市值排序落在市場後三分之一
首次公開發行(IPO)不到一年的公司
●獲利能力
股東權益報酬率(ROE)低於15%
投入資本報酬率(ROIC)低於10%
淨利常年處於虧損的公司
●償債能力
利息保障倍數低於10倍
負債率超50%
速動比率小於1倍
●經營能力
商譽占總資產比重超過10%
現金轉換周期(CCC) 常年高於120天
●現金流量
經營現金流量常年低於淨利70%
自由現金流量常年為負
融資現金流量常年為正
進階篩選,以正面表列清單找出好公司
●確認商業模式
能夠簡單描述
可以在不同地區複製,甚至進行海外擴張
主要成長來自於內生動能,而不是外部購併
不為了成長實施激進的擴張策略
●提供客戶何種價值
對客戶來說是獨一無二的產品,不是眾多選擇中的一個
對於消費產品或服務公司,能夠有精神層面的附加價值
客戶結構較為分散
客戶留存率較高
應收帳款天數與同業相比較短
面對通膨環境可以適時轉嫁成本
●供應鏈管理能力
對單一供應商依賴程度較低
應付帳款天數與同業相比較長
●行業競爭與發展
公司所屬的行業賺錢相對容易
競爭格局穩定,而不是激烈
行業前景具有未來性
在產業鏈中處於強勢位置
受景氣循環的影響較小
潛在的風險為何
●面對通膨環境
具備足夠產品訂價權
有能力降低成本
具備輕資產特徵
●管理階層
更重視公司長期戰略規劃,而不是短期業績表現
景氣逆風時,願意犧牲部分利益,與供應商共體時艱
經營困難時,優先選擇凍結薪資,而不是解雇員工
創辦人沒有財務及重大經營操守瑕疵紀錄
財富主要來自於公司股權,而非薪資
大量的案例,讓你知道好公司樣子,壞公司的把戲
作者在第五章說明投資各行業所應注意的指標及現象,並以成功公司為案例,說明各行業頂尖公司成功的因素及表現;第六章說明各種公司玩弄財報的技巧,讓讀者對股市有更實務面的認識。
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目錄
序/導讀
序言
從踏入投資業算起,已經過了12 個年頭,如果加上業餘的時間,大概也有15 年,可以說人生中最精華的青春歲月,都奉獻給了投資業。從剛入行的時候,一路跌跌撞撞,努力嘗試過各種賺錢的方法,到後來隨著時間拉長、經歷的事情變多,開始慢慢形成系統性的投資邏輯。而一個人成長最快的時候,往往是在艱難的環境中。
最終,當很多類似事情一再發生的時候,這些經驗能夠讓我們變得處之泰然。在一次的因緣際會中,有幸能將投資生涯中的經驗與犯過的錯誤,做有系統性的整理,希望提供一個完整的投資框架,對於準備踏入投資界的朋友能有幫助,也希望能與投資領域中的前輩們有一些共鳴。
2008年金融海嘯以後,在美國聯準會幾次大幅量化寬鬆(QE)的推動之下,配合低通膨的總體環境,帶動了全球金融資產持續創新高。儘管當中經歷幾次回調,但事後回頭看,都僅僅是波瀾壯闊牛市半途的回檔,標普500 指數從2009 年2 月底收盤價格735 點,到這波牛市最高2022 年初的4,817 點,指數年均複合報酬率接近17%。這個長達12 年的牛市,對於期間參與美股的投資人來說,無疑是處在最好的時代,而這個牛市卻也長到足以讓很多人忘了2008年的慘痛教訓。
而中國市場過去這10 年,並非一帆風順。隨著中國資本市場的加速開放,2014 年起,多家投信的中國基金相繼成立,也是在這個時候,中國股市有如搭上雲霄飛車,當時中國人行進行一連串的貨幣寬鬆政策,但這些資金只有部分進入實體經濟,更多的是留在了金融系統,形成剩餘流動性。龐大的資金能量催生了一段又快又急的牛市行情,短短不到一年,上證指數從2,000 點附近一路飆上5,000 點。
市場融資及成交金額急遽放大,多路槓桿資金相繼入市,導致股價嚴重脫離基本面。最終,市場樂觀情緒發展到了極致,隨之而來的,是泡沫破裂後痛苦的下挫行情,指數高點拐頭後一路下挫到2,700點附近,呼應了霍華德‧馬克思所說的:「行情總在絕望和極度樂觀中擺盪」。這一幕與2000年科技股泡沫、2008年次級房貸泡沫行情如出一轍,當所有人一致認為市場只會更好,當所有人都在談論如何在市場中賺大錢的時候,市場已經透露了危險訊號,投資人應該要更謹慎,而不是更樂觀。
由此可見,投資很多時候是歷史行為的一再重複,如果投資人經歷過2008年的泡沫行情,如果投資人對於價值與價格的差距有所體認,如果投資人對於市場情緒波動有概念,對於2014年中國泡沫行情就會有所警惕。因此,就算投資的國家不同,很多觀念與框架其實是一體適用,培養逆向思維的習慣,講求適當的安全邊際,對於風險的抵禦能力就能加強。
自上而下的思維框架,無法準確得知市場高低點,但可以讓投資人知道所處周期的位置,進而提前做好準備。以信貸周期為例,2021年很多人應該常接到貸款詢問電話,不僅貸款利率降低、可貸額度提高,信貸條件也相較以往更寬鬆。這種銀行對貸款人敞開雙臂的行為,主要出現在景氣熱絡時期,人們對未來的慣性預期,導致銀行對貸款人還款能力、抵押物價值過於高估;也可能因為同行獲利比較壓力所導致,並在景氣擴張期末端達到極致。
極端繁榮是特例,景氣周期是規律,投資人要將規律擺在特例之前,因為未來景氣一旦轉差,銀行將面臨貸款人還款能力、抵押物價值下降,但此時貸款人還款期限又長,銀行壞帳率將會提高。
再比如說情緒周期,大家所熟知的「擦鞋童理論」發生時,往往預示著投資市場情緒過熱、籌碼擁擠度過高,這時候股價上漲,投資人感受的風險正在下降,但真實的風險正在上升。就像2021年下半年的航運股,外出用餐常常聽到鄰桌談論買了什麼航運股、賺了多少錢;或者今天開盤買了幾張,尾盤衝高又賣掉。這當中有多少人真正研究過航運當下的供給與需求,研究過航運股周期的表現?買進只是因為這些股票一直上漲,覺得自己買了理當能賺錢;但一年之後,已經沒有人在吃飯的時候講航運股,這說明擦鞋童理論至今依然有效。
此外,美林時鐘在大類資產配置上也很好用,比方說通膨上升、景氣熱絡的環境下,大宗商品的表現就會很好;通膨下降、景氣衰退時期應該持有現金、防禦性資產、價值股。
而自下而上的投資框架,在於讓投資人透過實業家的角度,篩選出好行業、好公司,好行業講求經濟因素,好公司講求競爭優勢。可能有些投資人會發現,某些行業賺錢很容易,幾乎所有公司都能賺錢;某些行業賺錢卻很辛苦,賠錢的公司占多數。也就是說,即使投資到好行業裡的平庸公司,長期結果也不會太差;如果投資到辛苦行業裡的龍頭公司,也很難保證長期取得不錯的收益,這是行業的經濟因素使然。投資人可以多留意供給端受限的行業,比方說機場、交易所、博弈、奢侈品等,這些行業競爭少,只要需求仍在向上,行業賺錢就很容易。
好公司講求競爭優勢,包含品牌、客戶黏性、牌照優勢、網絡效應、規模優勢等,一個具備穩固、可持續競爭優勢的公司,一方面獲取競爭對手市占率,一方面享受行業自然成長,雙重疊加之下,公司長期利潤增速自然優於行業表現,反映在股價上,長期回報也會比較好。那些長期能實現十倍股的公司,股價上漲主要貢獻多半來自於自身獲利的提升,這是「打鐵還需自身硬」的道理。
如果你投資的是海外市場,那投資的行業就相對豐富,比方說機場、高速公路、博弈、互聯網等行業,很多是台股相對稀缺的產業類別。在本書中,我也會分享對於不同行業的投資心得,了解所投資行業中的關鍵指標是重要的,要知道公司取得什麼樣的競爭優勢基本能夠主宰行業。
比方說博弈行業,貴賓廳裡掌握高端客戶的公司占優勢,因為這些客戶往往會帶來巨額的轉碼量;而百家樂做為最受歡迎的遊戲,主要是賭場與賭客的賠率最為接近,對於賭客來說勝率最高。對於賭場來說,能夠帶來越大額碼量的客戶相對重要,大額碼量加上略為占優的博弈機率,賭場將從中取得豐厚利潤。一般中場裡,能夠提供大量客房數量的賭場占優勢,因為來的都是家庭、散客,夠多的客房數量加上豐富的賭場遊戲、秀場表演、購物優惠,很容易就會讓消費者掏出錢包,進而產生更多的收入。因此,掌握行業對應關鍵指標是重要的,當投資人對一個行業深入研究的時候,才能分辨出什麼是最重要的事。
而對於一個成熟的投資人,風險意識應該擺在機會前面。唯有在確保本金安全的情況下,資產的增值才有意義。如果最終能夠抵達終點,走得慢一點也沒有關係,投資最終比的是過程中誰失分少。一個損失30%的投資組合,需要上漲接近50%才能彌補損失;一個損失90%的投資組合,則需要漲10倍才能回本。如果前者是下跌所導致,後者就是下跌加槓桿所導致,投資人必須謹慎使用、甚至不用槓桿,因為很多無法挽回的損失,都是投資人一心想賺快錢。槓桿本身不會影響投資決策,只會放大決策的正確跟錯誤。
在2014年中國股市的泡沫中,在市場最瘋狂的時候,槓桿不僅僅來自場內的券商,還有場外的地下金融,導致部分投資人槓桿幅度高達5~10倍,最終泡沫破滅讓這些槓桿投資人血本無歸,甚至負債。
除此之外,我們在投資的心態上,應該著眼於長期的累積,而不是短期的競賽。當投資變成短期競賽的時候,容易讓人只聚焦機會而忽視風險,如同公募基金每月、每季度的排名競賽,投資人只關注表現最好的基金,因此基金經理普遍會去追漲目前市場上最強勢的股票,一旦轉弱就賣掉,股票變成短期交易的工具,而不是長期投資的標的。此時的高收益往往建立在高風險之上,上漲比誰倉位高、下跌比誰倉位低,股價表現最強勢的族群買好買滿,表現較差的族群減倉甚至清倉。
相比之下,著眼長期的投資人應該選擇低風險、中等收益,或中度風險、高收益的標的。當市場處於悲觀的時候,也就是低風險、高報酬標的大量出現的時候。相反的,當大家都認為某一項投資很好的時候,股市加速上漲往往也伴隨風險急速提升,因為到後期,多半股價早已遠遠超過基本面。透過對價格與價值的理解,以及認識投資心理學,可以讓投資人對於風險意識有進一步的認識,這將構成本書最後的章節。
感謝台灣廣廈有聲圖書的邀稿,讓我有機會整理過去的片段投資筆記,包含一些靈感與犯錯紀錄,能夠對這十幾年來的投資經驗與心得做一個梳理,是我覺得很有意義也很酷的事。感謝這一路走來投資界朋友及同業的支持,以及姿云、源楷、Henry Wang、Irene Yu、Eric Lin為本書的校搞提供寶貴的意見,也感謝家人的陪伴。
投資如同生活,希望這本書對於讀者在投資的道路上能有助益。
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